1.月度行情回顾
1.1.半导体板块涨跌幅
（1）申万电子行业 8 月涨跌幅为 24.79%。在申万 31 个行业中，申万电 子行业涨跌幅为 24.79%，同期沪深 300 涨跌幅为 10.33%，超额收益率为 14.46%。
（2）半导体板块 8 月份涨跌幅为 27.22%。从电子行业各个细分板块涨跌 幅来看，8 月均实现收涨，其中消费电子涨幅最大，其次为半导体。海内外市场来看，8 月 份台湾半导体指数涨跌幅为 0.24%，美国费城半导体指数涨跌幅为 1.09%，A 股表现优于海 外。
（3）半导体行业涨幅最高的个股是寒武纪（+110.36%），涨幅最小的个股是派瑞股份 （+0.80%）。半导体行业近 30 日的涨跌幅 TOP10 个股，整体半导体个股在 8 月份股价均有不同程度的上涨。
（4）短期来看，中国半导体指数表现较为震荡，指数走势与费城半导体指数走势相对 背离。2018-2022 年整体上两者的 正相关性较强，但 2023 年以后两者的波动走势出现一定背离，我们认为主要原因有几点， 其一，东西方的宏观经济增速表现有一定的差异；其二，中国大半导体产业依然薄弱，在周 期下行期中国大陆受到的业绩冲击更大；其三，AI 的快速增长，核心受益的企业集中在海外。 2024 年 10 月份以后申万半导体指数呈现较大涨幅，这是因为在中国大陆的政策刺激作用 下，指数走出相对独立的趋势。2025 年 4、5 月指数均波动较大，主要系国际关税政策摩擦 影响，2025 年 7-8 月指数震荡上行，或一部分受 AI 行情催化，另一部分受企业财报即将密 集释出影响。
1.2.半导体估值回顾
（1）半导体近期估值小幅震荡上行，主要系 AI 概念催化以及企业临近中报期，部分企 业提前披露业绩预告所致。整体上估值波动方差较大，最高值高达 189.12，最低值只有 29.87。由于市场对半导体的长 期成长性预期较高，平均 PE 为 83.95，中位数 PE 为 83.32。
（2）当前半导体在历史 5 年与 10 年分位数来看，PE 分别是 96.53%、85.63%，PS 分别是 91.91%、94.44%，PB 分别是 67.95%、81.58%。我们对比半导体在 历史 5 年与 10 年的 PB、PS、PE 的分位数来看，目前各方面的数值均表现在历史中高位水 平，整体指数从 2024 年 10 月份开始快速上涨，整体行业的估值水平也快速上升，后续表 现较为震荡。我们认为先前的估值水位高速上涨，主要是 2024 年 10 月前政策大力刺激导 致，近期估值上升主要受 AI 板块整体市场较高热情拉动，基本面来看，目前行业整体处于 需求复苏阶段，企业的盈利水平逐渐回暖。
1.3.公募基金持仓分布
（1）根据最新的半导体企业市值排列来看，A 股半导体超过 1000 亿元市值的企业有 9 家。申万半导体市值 TOP20 企业名单排列，其一，相对来说市值较大的企业分布 在代工、封测、设备、各个细分板块设计公司，TOP20 企业中市值超过 1000 亿元的只有 9 家，其余企业市值均超过 500 亿元。其二，半导体企业的营收规模越大整体市值偏大，但有 少数营收极小的企业市值也较大，这与企业未来成长空间更加相关。其三，从估值 PE、PB 来看，市值大小与净利润、净资产的关联性也较弱，可见市场对企业未来的成长空间、技术 壁垒、技术先进性等方面的定价更为关键。
（2）从 2025Q2 数据来看，公募基金持仓的股票市值中，电子行业排在第一位，高达 4455.06 亿元。持仓市值超过 2000 亿元的 行业有电子、电力设备、食品饮料、医药生物、银行，电子板块是公募基金高配的行业。
（3）近 3 年来公募基金配置半导体的规模长期占据电子行业的 6 成左右， 2025Q2 占比为 69%。可见半导 体的市值长期在电子行业的 6 成以上，2025Q2 来看公募基金配置半导体板块的市值高达 3096.26 亿元，半导体占比公募基金总持仓股票市值的 11.98%。
（4）2025Q2 公募基金重仓的 TOP20 半导体个股均为市值在 200 亿元以上的企业， 持仓市值在 TOP20 企业占据所有持仓半导体市值的比例高达 87.27%。根据最新的公募基 金持仓数据，我们总结了公募基金持仓半导体个股的金额排行，相对来说公募基金持仓最多 的个股多为市值较大的企业，根据公开数据，2025Q2 持仓超过 100 亿元的个股有中芯国际 （414 亿元）、寒武纪（379 亿元）、海光信息（363 亿元）、北方华创（241 亿元）、中微公 司（242 亿元）、澜起科技（239 亿元）、兆易创新（150 亿元）、豪威集团（114 亿元）。公 募基金持仓市值 TOP20 的半导体个股合计约为 2703.88 亿元，占据持仓半导体总市值 3098.43 亿元的 87.27%，说明了公募基金重点配置半导体企业龙头标的。公募基金重仓配 置半导体行业，也说明了对我国半导体产业长期发展空间有较高的预期。
2.半导体供需数据跟踪
2.1.半导体价格与销量
（1）全球半导体 6 月份销售额同比为 19.58%，2025 年 1-6 月累计同比为 19.21%。 全球半导体销售额呈现一定的周期变化，从销售额的同比增速来看，在 2023 年 2 月份增速 见底后，跌幅开始收窄，2023 年 11 月份同比增速转正，后续增速不断爬坡，但 2024 年 10 月起增速放缓。从销售额看，当前全球半导体销售额绝对数额也在不断增长，2024 年 12 月 起销售额略有回落，但 2025 年 3 月起销售额环比又有所回温，显示出全球半导体景气回升 仍是发展主旋律。
（2）8 月份存储模组价格整体表现涨跌幅区间在-1.69%-10.22%不等，价格大多呈现上 涨态势，但相比 7 月的涨幅更为缓和，大概率 2025 年 9 月份继续震荡趋势。本轮存储芯片涨价周期从 2023 年 8 月左右开始，存储模组价格涨幅在 10-110%不 等，2024 年 4 月份开始价格下滑，后续价格表现震荡下行，直至 2025 年 2 月份起整体价 格开始显示震荡上行态势，6 月份存储模组价格涨幅较大，8 月份存储模组价格仍大多上涨， 但相比 7 月更为缓和，部分价格略微下滑，预计 2025 年 9 月份存储模组价格继续震荡趋势。
（3）从存储模组长期价格来看，呈现显著的周期波动特性，目前价格处于阶段性底部 向上特征，表示市场短期需求回暖。存储模组 SSD、eMMC、LPDDRX、eMCP 的不 同产品价格波动图，中长期来看价格呈现明显的周期波动特性，2024 年 4 月份的产品价格 呈现阶段性的顶部特性，2025 年 2 月份起在价格下行趋势中逐步趋于稳定，3 月份价格开 始上涨，4 至 7 月延续上涨趋势，8 月仍部分上涨。历史上每次模组价格大幅上涨，需求端 均有较大程度的复苏，短期内价格处于底部向上特性，一定程度反映了市场需求相对复苏。
（4）存储芯片 DRAM 和 NAND FLASH 的 8 月份价格涨跌幅在-5.14%-14.70%之间， 继 6 月大幅上涨后，8 月整体价格呈顶部震荡趋势，或表明存储晶圆厂的供需结构持续改善。 存储芯片的价格反映的是存储晶圆供给与需求的关系，一般来说会滞后于存储模组价格波动 约 1-3 个月时间，此外由于存储晶圆厂的稼动率与产能供给相对更加灵活，因此存储芯片的 价格除了受到需求驱动外，寡头厂商如三星、海力士、美光、西部数据等企业的供给影响也 相对较大。2025 年 3 月份起整体价格止跌上涨，表示存储晶圆厂原先的供过于求状态有所 缓解，预计 2025 年 9 月份存储芯片的价格仍将维持震荡趋势。
（5）8 月份存储芯片 DRAM 价格顶部震荡，Flash 价格仍在持续上行，9 月份或将保 持震荡趋势。从长周期来看，存储芯片的价格也呈现一定的周期波动，当前部分存储厂商释 放了涨价预期，2025 年 3 月起存储芯片的价格有所上涨，6 月 DDR4 价格大幅上涨，主要 系在头部存储厂商逐渐停产 DDR4 转向 DDR5 的背景下，买方提前备货等市场需求增加推 动价格高升，8 月份存储芯片 DRAM 价格顶部震荡，Flash 价格仍在持续上行，9 月份存储 芯片的价格或继续保持震荡格局。
（6）全球半导体硅片面积 2025Q2 同比为 9.62%，2025 年 Q1-Q2累计同比为 6.03%， 2025Q2 同比增速显著高于过去几个季度，需求回暖趋势明显。
2.2.半导体库存一览
（1）7 月份日本生产者成品库存指数显示半导体与电子库存指数底部震荡。我们根据日本生产者成品库存月数据，自 2023 年开始大幅下滑，从 2024 年 9 月份开 始略微有所上涨，一定程度表示在 2024Q3 的备货旺季结束后，渠道库存消化放缓，库存有 所回升。2025 年 7 月份库存指数仍底部震荡，反映出 2025 年上半年下游客户开始备货， 去库存持续推进。
（2）当前全球各大芯片大厂的库存与周转天数依然维持较高分位。大多 数 CPU、存储、模拟、功率的全球龙头企业的库存水平绝对值在 2024 年开始继续攀升，周 转天数也在缓慢上升，2025Q2 环比 Q1 周转天数有所下降，但库存仍维持高位，从而表明 全球的企业库存水平依然较高。
（3）海外头部科技厂商已披露 2025Q2 业绩，整体表现大多实现了营收和净利润的同 比增长，体现了半导体市场需求在逐步好转。8 月涨幅居前的为英特尔（+22.98%）、苹果 （+11.96%）、亚德诺（+11.88%）。
（4）2025Q2 我国 A 股 62 家半导体上市企业库存水平同比上升 15.0%，环比上升 6.5%。我国 62 家上市企业库存合计从 2023 年以来整体绝对值维持较高水平， 2025Q2 整体库存同环比都有上升，去库压力依然较大。
（5）62 家 A 股上市半导体公司 2025Q2 营收同比为 10.0%，环比为 9.9%，2025Q1 营收同比为 14.5%，环比为-13.8%，从同比数据整体看国内半导体企业的收入表现有逐步 改善趋势，Q1 环比回落或是季节性因素所致。
（6）62 家 A 股上市半导体公司 2025Q2 净利润同比为 32.5%，环比为 19.7%，国内 半导体企业净利润表现在 2025Q2 有进一步的好转。
2.3.半导体供给
（1）日本半导体设备 7 月份出货额同比增长 18.06%，2025 年 1-7 月累计出货额同比 增长 19.76%，全球半导体设备 2025Q1 出货额同比增长 21.31%，全球半导体设备采购力 度有所增强。全球半导体设备出货额在 2024Q1、Q2、Q3、Q4 同比增速分别 是-1.61%、3.80%、18.87%、19.70%，整体 2024 年半导体设备出货额来看，Q3、Q4 出现 了较大幅度增长，2025Q1 同比增长 21.31%，设备采购力度加强仍在持续。日本、北美、 欧洲几乎垄断了全球的半导体设备的供应份额，全球设备出货额增长加快，显示出全球 1-2 年的产能供给有所增长。同时，日本设备出货额增长较快，可见在全球贸易管制的背景下， 全球加大了对日本半导体设备的采购意愿。
（2）2025Q2 晶圆厂（台积电、台联电）的数据显示晶圆价格和产能利用率同环比均有 所上涨。截至 2025 年 8 月 6 日的台积电与台联电 2025Q2 数据显示，同环比 呈现上涨趋势，说明整体行业需求出现了较大的复苏，供给端有所增长；晶圆价格同环比均 上升，除了先进产能的增加导致的单价增长因素外，行业需求有所回暖或也带动价格上涨。
3.半导体下游需求数据跟踪与预测
3.1.半导体下游需求预测
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（报告来源：东海证券。本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
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